5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思ong>

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。