5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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